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東方證券:建議“增持”重慶啤酒

時間:2019-10-27 20:05:26

【中國國際啤酒網】收入利潤穩健增長,Q3業績符合預期。公司公布2019年三季報,19年1-9月實現營收30.25億元,同比增長3.47%;實現扣非后歸母凈利潤4.03億元,同比增長13.84%,對應基本EPS1.23元/股。其中19Q3實現營收11.93億元,同增2.79%;實現扣非后歸母凈利潤1.83億元,同比增長14.45%。

核心觀點

結構升級噸價提升,四川收入增長喜人。分量價看,1-9月啤酒銷量噸價分別提升0.49%、5.12%,19Q3量價分別變動-2.11%、6.78%,我們認為Q3銷量下滑與清理庫存、天氣因素等有關,產品結構升級和增值稅率下調帶動噸價快速提升。分產品看,前三季度高、中、低檔產品分別實現收入4.42億元(+5.41%)、21.27億元(+6.75%)、3.97億元(+0.33%),19Q3三檔產品收入分別為1.68億元(+15.07%)、8.33億元(+2.56%)、1.75億元(+4.85%),中高端占比穩步提升。分區域看,1-9月重慶、四川、湖南分別實現收入21.77億元(+1.96%)、5.77億元(+28.61%)、2.12億元(-5.28%),19Q3三地收入分別為8.60億元(-0.21%)、2.29億元(+31.5%)、0.87億元(-2.51%),四川收入增速較快與委托加工量提升有關。

毛利率穩步提升,盈利水平領跑行業。今年玻瓶、大麥等成本上升明顯,但受益于產品噸價提升,公司前三季度銷售毛利率同比提升0.65pct達41.78%;銷售費用率同比下降0.56pct至13.42%,可能系運費及市場投放減少所致,表明市場競爭有所減緩;管理費用率同比微升0.07pct達4.18%;營業外收入增加帶動銷售凈利率大幅提升7.38pct達21.84%。展望未來,我們認為隨著毛利率提升、期間費用率下行,公司盈利能力有望進一步增強。

財務預測與投資建議

考慮到公司三季度啤酒銷量下滑,我們小幅下調全年的銷量及收入預測。由于公司三季度計提了1.7億元的營業外收入,剔除該非經常性項目的影響,我們調整預測公司19-21年EPS分別為1.01、1.14、1.31元(原19-21年EPS預測分別為1.03、1.20、1.40元)。結合啤酒類可比公司估值,給予公司19年45倍市盈率,對應目標價45.45元,維持增持評級。

風險提示

消費升級不及預期風險、原材料成本大幅上漲風險、省內競爭加劇風險。


作者: 來源:東方證券
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