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燕京啤酒三季報點評:盈利超預期 產品結構升級持續推進

時間:2019-10-29 12:22:34

【中國國際啤酒網】燕京啤酒2019年三季報點評:盈利超預期 產品結構升級持續推進

一、事件概述

公司發布19 年三季報。報告期內,公司實現營收103.70 億元,同比+1.34%,實現歸母凈利潤6.39 億元,同比+4.65%。

二、分析與判斷

產品結構升級+增值稅率下調,19Q3 公司盈利超預期

19Q1-3 公司實現營收103.70 億元,同比+1.34%,折合Q3 單季度實現營收39.08億元,同比+1.30%;19Q1-3 實現歸母凈利潤6.39 億元,同比+4.65%,折合Q3 單季度實現歸母凈利潤1.27 億元,同比+21.76%,環比提升顯著。總體看,19Q3 公司收入增速符合預期,利潤增速超市場預期,主要歸功于產品結構升級。銷量看,19Q1-3公司實現銷量354.71 萬千升,同比-2.55%,其中Q3 單季度銷量為96.86 萬千升,同比-7.25%,銷量下滑主要歸因于燕京主品牌銷量的下滑,19Q3 主品牌實現銷量56.99萬千升,同比-16.51%,不過在主品牌銷量顯著下滑的背景下,三大副牌放量成亮點,19Q3 漓泉/雪鹿/惠泉共實現銷量31.9 萬千升,同比高增18.41%;從噸價上看,歸功于產品結構升級持續推進及增值稅率下調利好,公司19Q1-3 噸價達2923.56 元/千升,同比+4%,其中Q3 單季度噸價達到4035 元/千升,同比高增9.22%,環比提升明顯。

毛利率提升+稅金及附加營收占比下降促進凈利率微漲

毛利率:19Q1-3 公司毛利率為41.14%,同比下滑0.09%,其中Q3 單季度毛利率達到38.78%,同比+1.51%,Q3 毛利率提升主要歸功于產品結構持續優化+增值稅率下調;凈利率:19Q1-3 公司凈利率達到6.73%,同比微增0.23 個百分點,其中Q3 單季度為3.31%,同比+0.56 個百分點,Q3 凈利率提升主要歸功于研發費用率的下降+產品結構推進帶動下毛利率的提升及稅金及附加營收占比的下降:19Q3 公司研發費用率同比-1.01 個百分點;19Q3 稅金及附加營收占比同比-0.8%,我們判斷主要歸因于產品噸價提升稀釋消費稅率從而導致消費稅營收占比下降;期間費用率方面,19Q3 公司銷售/管理/財務費用率分別同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。

深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,持續看好

公司盈利能力改善公司在北京、內蒙古、廣西三大優勢市場市占率均超75%,優勢市場壟斷地位是公司推動產品結構升級的重要前提。同時,增值稅率下調對盈利薄弱的啤酒行業彈性巨大,預計增值稅率下調3 個百分點將會給公司帶來約1 個百分點的利潤率提升。深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,我們持續看好公司盈利能力改善。

三、投資建議

預計19-21 年公司實現營業收入為120.24 億元/125.15 億元/132.55 億元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;實現歸屬上市公司凈利潤為2.67 億元/3.34 億元/4.01 億元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS 為0.09 元/0.12 元/0.14 元,對應PE 為63X/50X/42X。

當前啤酒板塊整體市盈率為50 倍,公司估值高于行業,考慮到深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,預計未來公司利潤增速將快于行業平均水平。綜上,維持“推薦”評級。

四、風險提示:

市場競爭加劇超預期、成本上漲超預期、食品安全風險


作者:于杰/徐洋 來源:民生證券股份有限公司
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