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華潤啤酒三季度銷量增長高于對手

時間:2019-11-6 2:45:15

【中國國際啤酒網】銀河國際11月1日發布對華潤啤酒的研報,摘要如下:

我們與華潤啤酒舉行了投資者會議,與公司討論其最新業務狀況。

管理層表示,華潤啤酒的銷量增長在19財年三季度優于主要競爭對手。

此外,喜力的整合過程順利,進度快于預期。管理層預期整合在19財年年底前完成。

我們維持股份「增持」評級,貼現現金流目標價維持51港元不變。

19財年三季度銷量增長高于競爭對手

管理層表示,即使撇除喜力啤酒,華潤啤酒在19財年三季度的銷量增長也高于主要競爭對手。青島啤酒的銷量在19財年三季度同比下降5.9%,同期百威亞洲銷量同比下降6.5%。當場消費渠道占華潤啤酒總銷售額的50%以上,當中主要通過餐飲渠道。因此,對于19財年三季度夜場銷售渠道放緩,華潤啤酒銷售增長所受的影響較小。我們預計華潤啤酒在19財年和20財年的銷售分別同比增長6.4%和6.3%。

整合喜力速度高于原定計劃

華潤啤酒于4月完成對喜力中國業務的收購,并于5月開始整合喜力中國業務。到19財年三季度末,華潤啤酒已完成了一大部分銷售團隊和分銷網絡的整合。在19財年四季度,公司將整合浙江、福建、廣東和上海的銷售團隊。管理層預期在19財年末完成整個程序,比原定計劃更快。我們相信,借著華潤啤酒的分銷網絡,喜力品牌將在20財年取得市場份額。喜力在2018年占中國高端和超高端啤酒市場1.7%份額。我們預計喜力將在20財年貢獻華潤啤酒總收入的5–6%。

預計產品組合持續升級

在整合喜力啤酒后,華潤啤酒將利用雪花Snow和喜力品牌采取雙品牌戰略,進一步擴大高端啤酒業務的增長。華潤啤酒于今年7月推出了新的高級產品馬爾斯綠(MARRSGREEN),并將在19財年四季度升級臉譜產品。公司還考慮在20財年在中國推出更多喜力超高端產品。

19個月首九個月,中端及以上級別啤酒占華潤啤酒總收入45%,高于18財年的42-43%。

管理層表示,其高端啤酒在19年首三季實現了兩位數銷售增長,而中端啤酒則錄得單位數增長。我們預計華潤啤酒在20財年將繼續提升產品組合,從而提升利潤率。我們現時預計,經營利潤率在19財年和20財年分別同比增長4.4個和3.4個百分點至9.3%和12.7%。

優化產能以提高長遠效率

華潤啤酒在18財年關閉了13家工廠,我們預計該公司將繼續關閉表現不佳的工廠,以長遠提升效率和利潤率。華潤啤酒目前在中國擁有80家工廠(77家華潤啤酒工廠和3家喜力工廠)。管理層表示,仍有空間關閉更多表現欠佳的工廠,這將優化產能并提高19-21財年的利用率。

維持增持評級,貼現現金流目標價維持51港元不變

考慮到華潤啤酒的高端化潛力巨大,加上將通過優化產能提升效率,我們重申對公司的「增持」評級。大麥和紙價的下跌也將支撐公司20財年利潤率。正面的催化劑包括:1)產品組合升級推動利潤率擴張;2)原材料價格低于預期。下行風險來自:1)競爭加劇;2)宏觀經濟疲弱對啤酒消費產生負面影響。


作者: 來源:同花順
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